近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下(xià)子公(gōng)司(sī)兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也无(wú)意间透(tòu)露了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯(chún)度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸(su鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点ān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸(mào)易商(shāng)等其他(tā)行业(yè)客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公(gōng)司(sī)发生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申(shēn)报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空(kōng)间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的(de)是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购主要系向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材(cái)料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部(bù)分(fēn)主要原材(cái)料的(de)关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的(de)其他公(gōng)司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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