公(gōng)募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QF事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼II结算模式(shì)”正在基(jī)金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落(luò)地(dì)的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化(huà)的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼算模式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存(cún)在托管账户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公司(sī)提(tí)高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生(shēng)了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银(yín)行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这(zhè)一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较大，券结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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