核心观点:在当(dāng)前经济恢复(fù)的不确定性下，高股息策略有望以其(qí)确定的股(gǔ)息收入和较高的安(ān)全边际为投资者提(tí)供不错的收益(yì)。而基本(běn)面稳健，分红率高(gāo)而稳定，估值处于(yú)历史(shǐ)低位，银行(xíng)板块将成为高股息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股(gǔ)息(xī)策略是(shì)以股息率为投资要(yào)素，选择(zé)股息率较高的股票并长期持有的投资策略。高(gāo)股息率一方面意(yì)味着(zhe)公司有较高的(de)股利支付率，投资者(zhě)每(měi)年可以(yǐ)获得较(jiào)高的股(gǔ)利(lì)收入作为绝对收益，另一方面意味(wèi)着公司估值(zhí)较低(dī)，因此具备一定的(de)安(ān)全(quán)边际，而且(qiě)投资(zī)的成本(běn)相对(duì)较低，长期持有还可以(yǐ)节税。从历史表现上来看，高股息(xī)策略的安全性较高，在市场(chǎng)下行阶段更加抗跌，防御(yù)性(xìng)更(gèng)强(qiáng)。从当前宏观经济(jì)的角度来看(kàn)，疫(yì)情三年后(hòu)经济(jì)恢复仍然(rán)有较大的不确定(dìng)性(xìng)；从大类资产的(de)投资收益来看，目前可投资的(de)资产不多，收益率在下行。因此以(yǐ)银行板块为代(dài)表(biǎo)的高股(gǔ)息策略有(yǒu)望取得相对不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较(jiào)好(hǎo)的收益(yì)就需(xū)要(yào)满(mǎn)足以下几个条件(jiàn)：1）在(zài)分子(zi)部分也就(jiù)是(shì)股(gǔ)息端需要有一贯较高而且稳定的(de)分(fēn)红率；2）有稳定股息的前提就是(shì)行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部分也就是股价端(duān)估值低，因此安全边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长(zhǎng)性，股价有进一步提升的可能

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上(shàng)条件：1）上市银行苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义过去三(sān)年的现(xiàn)金(jīn)分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行(xíng)最高，其次是股(gǔ)份行和城商行(xíng)，农商行相(xiāng)对低一些。2）银行高分红的背(bèi)后也离(lí)不(bù)开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上(shàng)市银(yín)行(xíng)整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产重定(dìng)价的情况下能够保持正增殊(shū)为不(bù)易。上市银行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营(yíng)收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡(gòng)献利润释放。预计随着(zhe)大行重定价(jià)的压(yā)力(lì)过去以及二三季度农商行小(xiǎo)微(wēi)投放旺季的(de)到来，资产(chǎn)端收(shōu)益率将会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行(xíng)存款利率的(de)下行和理财(cái)资金赎回的趋缓(huǎn)也会使得负债成本有望进一步(bù)下行(xíng)，净息差(chà)预计会在下半年(nián)提升(shēng)。资(zī)产质量方面银(yín)行板块(kuài)处(chù)于历史较(jiào)优水平，上市银行(xíng)不良率继续环比下降，基本处(chù)在(zài)2014年来历史(shǐ)低(dī)位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目(mù)前银行板块的PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个(gè)板块中最(zuì)低(dī)的。而(ér)从(cóng)2010年到现在的历史数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都处(chù)于(yú)比较低的水(shuǐ)平(píng)。因此银行(xíng)板块的配置安(ān)全(quán)边际和性价比(bǐ)较好，作为(wèi)低且(qiě)稳定的分母也保证了(le)其比较(jiào)高(gāo)的股息率。4）银(yín)行板块作(zuò)为“国(guó)资含量(liàng)”比(bǐ)较(jiào)高的板(bǎn)块，从去年底(dǐ)开始监(jiān)管开始提(tí)出中特估(gū)后有比较不错的表现，国资持股比例和今(jīn)年苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义以(yǐ)来的涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中(zhōng)特估有望为投资者带(dài)来除稳定股息收益外的(de)附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢(huī)复不及预(yù)期。

　　摘要选自(zì)中泰证券(quàn)研究所研(yán)究报告：《银行板块与(yǔ)高股息策(cè)略：稳定(dìng)收益的(de)溢价(jià)》

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