私募基(jī)金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协(xié)实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续(xù)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募集及(jí)存续规(guī)模不得低于(yú冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的(de)是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算(suàn)流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人(rén)士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式(shì)规(guī)避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提(tí)出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢(fáng)范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安(ān)全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化(huà)对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模(mó)以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压(yā)力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给(gěi)予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要(yào)求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触(chù)及底线(xiàn)要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金(jīn)新募(mù)集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确(què)的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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