原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年，外(wài)部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国(guó)白(bái)酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局(jú)很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看(碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别kàn)，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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