私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机(jī)构(gòu)投资者之(zhī)一。中基(jī)协(xié)结合私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集(jí)及存续规模(mó)不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月(yuè)，中(zhōng)基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的(de)是，基(jī)金(jīn)合同(tóng)中应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投(tóu)资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要求方(fāng)面，华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约在组(zǔ)合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业(yè)投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该资产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基(jī)金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于其他私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融机构发(fā)行的(de)资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息(xī)报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能(néng)力制(zhì)定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投(tóu)资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其(qí)他(tā)私(sī)募基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货(huò)日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合最低存(cún)续规模等(děng)触及(jí)底线要求的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者(zhě)要(yào)求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约(qī)；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指引》华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约要求；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续(xù)期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的(de)基(jī)金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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