文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同(tó龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思ng)比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加(jiā)大

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