5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng施为什么读yi什么意思，施怎么读啊)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外(wài)的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的(de)社(s施为什么读yi什么意思，施怎么读啊hè)会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值施为什么读yi什么意思，施怎么读啊的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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