近日，2022年营业(yè)收(shōu)入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子(zi)公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第(dì)二(èr)大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司(sī)磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)、化工品(pǐn)贸(mào)易(yì)商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的(de)品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)是指公司发生的与经营业务(wù)无(wú)直接(jiē)关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以(yǐ)来公(gōng)司(sī)陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路(lù)客户的(de)产(chǎn)品认证及批(pī)量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收(维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议(yì)已(yǐ)经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在(zài)可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购(gòu)主要(yào)系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务(wù)的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发(fā)集团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的(de)其他(tā)公司主营(yíng)业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受(shòu)市场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等(děng)成长性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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