来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡(hé勿必和务必的区别，务必是什么意思呀ng)量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居勿必和务必的区别，务必是什么意思呀(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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