原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年报显示(shì)酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围，头部名(míng)酒企业(yè)基本保(bǎo)持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报(bào)发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(k酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围uī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整个市场除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫(yì)情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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