公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目(mù)光，据(jù)业内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注研练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益(yán)究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他(tā)券商也(yě)在积(jī)极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益(mó)式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结(jié)算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了(le)现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总(z练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益ǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户(hù)的(de)能力，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现(xiàn)的(de)模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这(zhè)一发展变化。

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