5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医(yī每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办)药(yào)和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和财(cái)务(wù)导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单(dān)一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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