私募(mù)基(jī)金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提(tí)出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度(dù)越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基(jī)金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全(quán)部(bù)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架(jià)构应当(dāng)清晰(xī)、透明(míng)，不(bù)得通过(guò)设置复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行(xíng)的(de)资产管理(lǐ)产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外(wài)的其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名等方面(miàn)提(tí)出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管理人在(zài)最近一(yī)年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急(jí)预(yù)案，明确(què)预(yù)案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达(dá)投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金(jīn)融(róng)机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日(rì)报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿(一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋gǎo)的(de)水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对(duì)其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的(de)套(tào)利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情(qíng)况提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点条款的(de)整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务(wù)、不(bù)符(fú)合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存(cún)量基(jī)金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)不(bù)得(dé)新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应(yīng)当符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的(de)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内(nè一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋i)，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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