4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外(二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，20二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音22年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显》

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