来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市(sh压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗ì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业和通(tō压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗ng)胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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