来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

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