金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可(k坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸ě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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