上周申万31个行业中有7个行(xíng)业(yè)出现上涨，24个行业出现下跌。分(fēn)行业看，公(gōng)用事业、煤炭(tàn)、汽车等行(xíng)业表现较好，周涨跌幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑(zhù)装饰、传(chuán)媒、有色金属等(děng)行业表现较差，周涨跌(diē)幅(fú)分别为(wèi)-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来看，社会服务、商贸零售、美容护(hù)理(lǐ)等行业处于(yú)历史高位估值区间(jiān)，市盈率分(fēn)位数分别(bié)为81.82%、81.28%、79.33%；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属、电力(lì)设备、煤炭等行业处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位估值(zhí)区间(jiān)，市(shì)盈率分位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比上周变化来看，环保、公用事(shì)业、汽车(chē)等行业位于前(qián)列，市(shì)盈率分位数(shù)分(fēn)别提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食品饮料，传(chuán)媒等(děng)行业稍显落后，市盈率分位数分别(bié)降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情绪来看(kàn)，纵向（时序上(shàng)）拥挤度观(guān)察，银行、交通运输、非银金融等行(xíng)业(yè)换手率位于一年内高点，换手率(lǜ)分位数(shù)分(fēn)别(bié)为100%、100%、98.1%；农林牧渔、美容护理、食(shí)品饮料等(děng)行业换(huàn)手率位于(yú)一(yī)年内低(dī)点，换(huàn)手率分位数分别为(wèi)5.8%、7.7%、9.6%。 横向(xiàng)（行业间）拥挤度观察，银(yín)行、非银金融(róng)、传(chuán)媒(méi)等行业成交额占比位于一年内(nèi)高(gāo)点，成交额占比分位(wèi)数分别为100%、100%、98.1%；农(nóng)林牧渔、基础(chǔ)化工、综合等行业成交额占(zhàn)比位于一(yī)年内低(dī)点，成(chéng)交(jiāo)额占比分位数均为1.9%。

　　二、脆弱、均衡市场的进一步验证：宏观依(yī)据

　　对(duì)市(shì)场(chǎng)的定(dìng)性是下一步决策的依据，从宏观(guān)证据来看，市(shì)场是(shì)脆弱而均衡的(de)：

　　第一，出口(kǒu)不弱，趋势变(biàn)弱，进口验证乏力(lì)的外需。

　　中国4月(yuè)出口同比上升8.5%，3月为同比上升14.8%；4月(yuè)进口同比下跌7.9%，3月为同(tóng)比下跌1.4%；4月贸易顺差902.1亿美元，3月为881.9亿美元。出口(kǒu)预测可能是(shì)打脸市场(chǎng)预期次数最多的指(zhǐ)标之一，正如每年大家对(duì)出口进行展望一样(yàng)，今年年(nián)初的出口确(què)实又再次超出大家的预期。今年出口(kǒu)的变(biàn)化，需要我们(men)审视、理(lǐ)解出口的中期逻(luó)辑变化：中国的国家(jiā)战略在(zài)清晰(xī)地知道欧美日韩的战略意图之后，在(zài)过(guò)去几年(nián)做了很多究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷的应对和(hé)部署，东(dōng)盟、一带(dài)一(yī)路(lù)、上合和广大发(fā)展中国家逐渐被更充(chōng)分地融入到中国经济(jì)圈(quān)，成(chéng)为外需和中(zhōng)国全球战(zhàn)略的重(zhòng)要一环，也需要成为我(wǒ)们日后分析中的(de)重点之一(yī)。

　　分析完中期的逻(luó)辑变化(huà)，再(zài)回到短期的现(xiàn)实。4月的出口肯定是不弱的，不过趋(qū)势在走弱(ruò)，考虑(lǜ)到全球(qiú)经济和金融系统在过去一(yī)段时间(jiān)的风(fēng)险暴露(lù)逐渐增加，再(zài)结合越南(nán)、韩(hán)国这些重要出口国家近期的数据走势，出口趋势是(shì)在走弱的(de)，如果全(quán)球经济动能(néng)走(zǒu)弱，一带一路(lù)和东盟可能也(yě)无法单独把中国出口稳(wěn)住(zhù)。与此同时，进口(kǒu)继续走弱，在经历(lì)了年初复苏短(duǎn)暂的(de)斜(xié)率走陡之后，经济(jì)的复苏斜率明(míng)显趋于平(píng)缓，国(guó)内外新(xīn)的政策变化(huà)又还没有(yǒu)看到，当(dāng)前市场(chǎng)大逻辑是相对缺(quē)乏(fá)的(de)，这是我们觉(jué)得市(shì)场脆弱而均衡的重要原(yuán)因。

　　第二，社融(róng)信(xìn)贷一季度加速放量后(hòu)逐渐回(huí)归正常，居民加(jiā)杠杆意愿(yuàn)弱。

　　4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款0.72万亿，去年(nián)同期0.65万亿(yì)；新增社融1.22万(wàn)亿，去年同期0.93万亿(yì)；社融增速10%，前值10%；M2同(tóng)比12.4%，预(yù)期(qī)12.6%，前值12.7%；M1同(tóng)比5.3%，前值5.1%。历史纵向来看，因为(wèi)2022年4月(yuè)本身就(jiù)是社(shè)融(róng)信贷比较弱的(de)一个(gè)月(yuè)，所以今年4月的社融信贷(dài)看(kàn)上(shàng)去比去年多，但实际上(shàng)是(shì)比较弱的，比疫(yì)情前的2019、2018年4月社融都要弱。就今年的节奏来看，一季(jì)度社融信贷(dài)提前发力，所以(yǐ)投(tóu)放巨大，4月份慢慢回归正(zhèng)常乃(nǎi)至略(lüè)偏弱的状态。

　　居民的中长贷在经历(lì)了(le)积压需求暂时(shí)释放之后，再度回归比较弱的态势，居民(mín)中长贷同(tóng)比比去年(nián)萎缩1156亿，这意(yì)味(wèi)着居(jū)民可能(néng)非(fēi)但没有明显增加房贷的(de)意愿，反而(ér)在加大还贷(dài)的量，这与前段(duàn)时(shí)间新闻报(bào)道的居(jū)民提前还房贷现象增加(jiā)的情(qíng)况一致。另外(wài)，根据不完全(quán)统计的4月(yuè)部分银行(xíng)的(de)理财规模变化，银行理财(cái)出现了明显的回流，但在权益市场上资(zī)金(jīn)回流并不明显，因此极有(yǒu)可能流到了低风险(xiǎn)低波动的(de)相关产品上。这说明无论是对实物投资还是金(jīn)融投资，居民部门的(de)风险偏好仍(réng)有待(dài)修(xiū)复。因(yīn)此(cǐ)，随着居民部(bù)门购房欲望下降之后(hòu)，整(zhěng)个金融(róng)部门其(qí)实并不缺钱(qián)，但(dàn)大家都在等待权益市场系统性(xìng)风险偏(piān)好抬升的一个明确的政策(cè)或(huò)者(zhě)基本面信号。

　　第三，CPI、PPI：弱(ruò)复苏下(xià)低(dī)通(tōng)胀，反(fǎn)映的是内生动力偏(piān)弱的预期

　　中国4月CPI同(tóng)比上涨0.1%，预期上涨(zhǎng)0.4%，前值上涨0.7%；PPI同比(bǐ)下降3.6%，预期下(xià)降3.3%，前值下降2.5%，通胀维(wéi)持低位，这(zhè)反(fǎn)映(yìng)的是国(guó)内修复动(dòng)力偏弱，而(ér)供应总体充足，进(jìn)而(ér)价格维(wéi)持(chí)低迷。我们也判断在弱修复之下，低通胀的特质有望(wàng)延续。

　　结(jié)构上看，食品价格继续回落(luò)。4月CPI食品(pǐn)价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4%，前值上涨2.4%，环(huán)比下降1%，前值下降(jiàng)1.4%，由于(yú)天气转暖，鲜菜上市量增加，鲜菜价格(gé)同环比大幅(fú)下降，环比下(xià)降6.1%，同比下(xià)降13.5%，存栏量也相对充(chōng)裕(yù)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)继续下跌3.8%，降幅有所收窄(zhǎi)。核心CPI同比上涨0.7%，涨幅与上月持(chí)平，环比上(shàng)涨(zhǎng)0.1%。从大类分项来看，食品(pǐn)烟酒、生活用品及(jí)服务、交通和(hé)通信同比(bǐ)涨幅回落；衣着、居住、教育文化和(hé)娱乐涨幅较上月(yuè)有所扩大；医疗(liáo)保(bǎo)健持平，这反(fǎn)映的是普通消费品的需(xū)求修复较(jiào)弱(ruò)，而高端、偏(piān)服务项的消费(fèi)需求率先修复。

　　PPI同比(bǐ)继续大幅(fú)回(huí)落，主要(yào)受上年同期基数较高影(yǐng)响，同时全球库存周期(qī)去化，制(zhì)造业偏弱(ruò)。生产资料价格同比下降4.7%，环(huán)比下降(jiàng)0.6%，继续回落；生活(huó)资料同(tóng)比上涨0.4%，环比下降0.3%，均较(jiào)弱。分行业(yè)来看(kàn)，上游和中(zhōng)游煤(méi)炭开采(cǎi)、石油和(hé)天然气开采、黑色金属(shǔ)采(cǎi)矿、石油、煤(méi)炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼和压延加工业均(jūn)有(yǒu)较大(dà)拖(tuō)累，电(diàn)力、热力的(de)生产和(hé)供应(yīng)业、纺织服(fú)装服(fú)饰(shì)业，非金属矿采选业同比上涨。

　　通胀连续两个月(yuè)处(chù)在低位，我们(men)认为(wèi)这(zhè)反映的是内生(shēng)修复动力(lì)较弱。季节性因素以及产(chǎn)业(yè)周期带来(lái)的食品价格下跌(diē)和生产(chǎn)资料价格下跌，带动CPI同(tóng)比放(fàng)缓、PPI大(dà)幅回落。随着下半年基数下降，经济逐(zhú)步修复，通胀有望回升，但我们认(rèn)为(wèi)通胀短期内(nèi)也较难回到1%水平之上，投(tóu)资(zī)均(jūn)不需要(yào)过度考虑“通缩”和“通胀”问题。短期(qī)来看，物(wù)价(jià)回落(luò)有助于企业刚性成(chéng)本下降，修复盈利能力，关注通胀(zhàng)的修复更多反映的是(shì)需求修(xiū)复(fù)的幅度。

　　三(sān)、下一步(bù)的策略：反弹概率大，要保持(chí)交易的灵活(huó)性

　　从上述基(jī)本面的分析(xī)出发，我们(men)仍然维(wéi)持“市(shì)场乱战，均衡(héng)且(qiě)脆弱的交易机会”的判断。从技术面(miàn)看，当前权益(yì)市场的买入理由是大(dà)盘指数再度(dù)接近前(qián)期低(dī)位，这为(wèi)我们提供了布局机会，交易的反弹概率(lǜ)在加大(dà)。从策略角度看(kàn)，投资者需要高度重视交易的灵(líng)活性。策略(lüè)的整体(tǐ)包括(kuò)趋势、结构与节奏，反弹带来(lái)的是节奏的变化(huà)，不是趋势和究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷(hé)结(jié)构的变(biàn)化。

　　哪些板(bǎn)块反弹(dàn)机(jī)会较大(dà)呢(ne)？创金合信基金宏观(guān)策(cè)略(lüè)配置(zhì)团队观(guān)察各(gè)家分析师对申万各行(xíng)业2023年归母(mǔ)净利润的预(yù)测，可以作(zuò)为(wèi)参考(kǎo)。如果让(ràng)反弹更扎实一些，预期业绩变化(huà)是一个相(xiāng)对(duì)可靠(kào)的数(shù)据。

　　环比(bǐ)上周来看，市场对公(gōng)用事业、石油石化、房地产等行业基本面较为乐观(guān)，预计2023年净利润分(fēn)别变化2.01%、0.59%、0.34%；市(shì)场对(duì)汽车、农林牧渔、钢铁等(děng)行业基本面预期有所调整，预计2023年净利润(rùn)分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春博士(shì)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家，投委会委(wěi)员兼秘书长，宏观策略配(pèi)置部总监，兼任MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南开大学经济学博士，清华大学(xué)管理(lǐ)科(kē)学与(yǔ)工(gōng)程博(bó)士后。学术(shù)研(yán)究与教学(xué)以及宏观经(jīng)济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业(yè)23年以来(lái)，一直(zhí)致力于在(zài)周期波(bō)动的框架内运(yùn)用财政的视角解构(gòu)宏观经济的运行，将中(zhōng)国经(jīng)济(jì)看作一份资产，通过资本资产(chǎn)定价的方式来(lái)确定其(qí)价值与风险。

　　罗水(shuǐ)星博士，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金(jīn)经理(lǐ)、首席宏观(guān)分析师，2022年2月加(jiā)入创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)。此前履职博时基(jī)金，负责(zé)宏观策略(lüè)、宏观政策、大类资产配置与择时(shí)研究。武汉大(dà)学(xué)学士(shì)，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社科院经(jīng)济学博士后(hòu)，学术(shù)论文多发表于国际SSCI英文核(hé)心(xīn)经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷