金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升。

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