美(měi)国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭国国会众议院通(tōng)过了(le)一(yī)项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔(gé)日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于每个(gè)美(měi)国人负债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了(le)上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是(shì)经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解(ji为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭ě)决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和行业(yè)都遭到(dào)抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去(qù)年(nián)第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助(zhù)提振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市(shì)的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的(de)基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经(jīng)投票(piào)通过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点再(zài)度(dù)回到(dào)美国未来(lái)的财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预(yù)期(qī)，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国(guó)财(cái)政部的(de)工作(zuò)重点是如何为(wèi)美(měi)债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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