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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(c但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》hǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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