4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒(ji幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会ǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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