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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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