2022年(nián)是(shì)国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策(cè)扶持(chí)和行业(yè)高(gāo)成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营(yíng)收(shōu)、归母(mǔ)净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游(yóu)板块(kuài)的盈(yíng)利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。 使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院的(de)数据(jù)显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家(jiā)企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结(jié)合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来(lái)降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发(fā)现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得(dé)的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据国家能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制(zhì)造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利(lì)润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最(zuì)高(gāo)的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材(cái)料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的(de)数据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处于(yú)高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续(xù)高位(wèi)运行，硅(guī)片(piàn)需求端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的(de)企业容易形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平(píng)均(jūn)归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)归母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆(bào)赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)不同板块的(de)毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数(shù)量(liàng)相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份(fèn)的毛利率(lǜ)在(zài)该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球(qiú)累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工业协会硅业分会(huì)公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营数据也可看(kàn)出硅片价(jià)格下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利的(de)影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当(dāng)前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全(quán)能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存(cún)货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局(jú)面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步(bù)下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成(chéng)本，对(duì)提升(shēng)毛(máo)利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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