私募基金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记(jì)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集(jí)及存续规(guī)模(mó)不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了(le)修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的(de)私(sī)募生存难(nán)度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎(shú)频(pín)率不(bù)得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投(tóu)资除公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募基(jī)金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先(xiān)与(yǔ)公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部(bù)管(guǎn)理、资(zī)料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以上(shàng)私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续(xù)更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报(bào)记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对(duì)其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金(jīn)方的(de)投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整(z三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式hěng)体运营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空(kōng)间，对存量基(jī)金针对(duì)不同(tóng)情况提出差(chà)异(yì)化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等(děng)触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生(shēng)基(jī)金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续(xù)期限的(de)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金，要(yào)求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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