事件：21世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按中国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào俄罗斯是资本主义还是社会主义)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前(qián)十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了(le)存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　<俄罗斯是资本主义还是社会主义strong>4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：<俄罗斯是资本主义还是社会主义strong>屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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