中国人民银
行有关部门负
责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内

近(jìn)段时(shí)间以来，长期国债收益(yì)率持续下行(xíng)，其中30年期国债收益
率降(jiàng)至2.5%以下(xià)。中(zhōng)国
人民(mín)银行在一季度货币(bì)政策委员(yuán)会例会新闻稿中提到“在(zài)经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化(huà)”。如何看待长期国债收益率(lǜ)走势，近日，《金融时报》记者(zhě)采访了(le)中国人民(mín)银行有关(guān)部门负责人。

该负责(zé)人表示，长期国债收益率主要反映长期经(jīng)济增长和通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他(tā)因素的扰动。长(zhǎng)期国(guó)债利(lì)率是(shì)作为金融市(shì)场定价基准的国债收(shōu)益率(lǜ)曲线的重要组成部分。当前我国经(jīng)济长(zhǎng)期向好的(de)基本面没有改变，我国经济基础好(hǎo)、韧性强、动能优、潜力大、活(huó)力足，央行对经济增长前景是长期(qī)看好的。但供求关(guān)系等(děng英文我的假期生活)因素也会对长期国债收益率带(dài)来短期扰动。部分发达经济体在经济增(zēng)长预期较好(hǎo)的阶(jiē)段，也曾由于(yú)市场供需的阶段性失(shī)衡(héng)，出现国(guó)债收益率与长期(qī)经济增长预期背离的情
形。

该(gāi)负责人(rén)认为，长期国债收益率总体会运行在与长期
经济增长预期相匹配(pèi)的(de)合理区间内。我国实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平，近一 年来回升向好的趋势在(zài)不断(duàn)巩固。一(yī)些机构投资者也(yě)认为，未来通胀有望从低位(wèi)温和回升(shēng)，长期国债收益(yì)率作为名(míng)义利率，本身会随着通胀水平回(huí)升而提高。这两(liǎng)方(fāng)面对长期(qī)债券收益(yì)率(lǜ)都会形成支撑。要看到(dào)，我国债券市场发展已经取得长足进步(bù)，总(zǒng)量居全球第二，但市场深度与价格形成(chéng)机制(zhì)还有持续提升和完善的过程，市场运行更(gèng)为复杂 ，长期国债(zhài)收益率与(yǔ)长期经济增长预期会出现阶段(duàn)性背离(lí)情形。对上述(shù)观点，记(jì)者采访了一(yī)些市场人士(shì)，他们认为，今(jīn)年以来政府债(zhài)券供给明(míng)显减少，这或是导致两(liǎng)者短(duǎn)期(qī)背离的一(yī)个因素。与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，今年一季度政府(fǔ)债券发行节(jié)奏整体偏慢(màn)，发行量同比少近(jìn)2400亿元，净融资额(é)同比少约4700亿元。在债券供需暂(zàn)时(shí)失衡的(de)情况(kuàng)下，机构(gòu)投资者开始集中(zhōng)购买长(zhǎng)久期资(zī)产以期(qī)获得更高回报，加大了长期债券利率下行的(de)幅度。总的来看，未来债券市场供(gōng)求有望趋于均衡(héng)。最近一段时间，货币政策(cè)逆周期调节力度较强，为债券市(shì)场平稳运行营造了良好的(de)流(liú)动性环境。积极(jí)财政政策的力度比较大，今年计划发行(xíng)的政府债券规模也不小，未来发行节(jié)奏(zòu)还会加快。当前长期国债收(shōu)益率持续下(xià)滑的底
层逻辑(jí)是市场(chǎng)上(shàng)“安全资产”的缺失，随着未来超长期特别国债的发行(xíng)，“资产 荒”的情况会有缓解，长期国(guó)债收益率也将出现回升。

该负(fù)责人指出，理论上，固定利率的长期限债券久(jiǔ)期(qī)长，对利率波动(dòng)比较敏感，投资(zī)者(zhě)需英文我的假期生活要高(gāo)度重视利率风险。对于交易型投资者，通过加大杠杆(gān)、拉长久期，在短期价格大幅(fú)上行中可以获得更多(duō)收益(yì)，但也容易加剧市场(chǎng)波动，需要(yào)承担价格(gé)大幅下行出现的损(sǔn)失。对于银行、保险等(děng)配置(zhì)型投资 者，如果将(jiāng)大量资金锁定在收益率(lǜ)过低(dī)的长久(jiǔ)期债券资产上，若遇到负债端成
本显著上升，会面临收不抵支 的被动局面。去年硅谷银行因为将大量存款和短期借款用于购买久期较(jiào)长的(de)美(měi)国国 债与抵押贷(dài)款支(zhī)持证券（MBS），短债(zhà英文我的假期生活i)长投、期限(xiàn)错配，后随(suí)着美联储加息、利率走高，债券资产价格大跌导致银行出现(xiàn)资不抵债和流动性危机。

该
负责人(rén)还表示，央(yāng)行在二级市(shì)场开展(zhǎn)国债买卖 ，可以作为(wèi)一种流动性管理(lǐ)方式和货币政策工具储(chǔ)备。中央金融工作会议提出(chū)，“要充实货(huò)币政(zhèng)策(cè)工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，我国国债市(shì)场规模已(yǐ)居全球第三，流(liú)动性明显提高，这为央行在二级市场开展国(guó)债现券买卖(mài)操作提供了可能。不少专家提出，央行公开市场操作可以配合财政进行赤字融(róng)资，但国债发行规模要相对足够大，同时发行节(jié)奏要相对稳(wěn)定，才(cái)能有效实现 政策(cè)传(chuán)导，也能避
免市(shì)场利率大幅波动；而(ér)且，未来央行(xíng)开展(zhǎn)国债操作也会 是双向的。还要看到，一些发达经济体央行在常规(guī)货币政(zhèng)策工具用(yòng)尽情况下，被迫大规模单向买入国债来实现货币政策(cè)目标，而(ér)我国坚持实施(shī)正常的货币政策，人民(mín)银行买卖国(guó)债与这些(xiē)央行的量(liàng)化宽松（QE）操(cāo)作(zuò)是截然不同的。

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