降佣靴子落地基金行业正研讨业务多元发展

4月19日，证监会发布(bù)《公开募集证券投资基金证(zhèng)券交易费用管理规(guī)定(dìng)》（以(yǐ)下简称《规定》），自2024年(nián)7月1日起正式实施。

这将给公募行业带来深刻影响。业内认为，佣金制度改革，有助于降低投资者基金投资成本(běn)，对于公募基金行业竞争格局、业(yè)务布局等方面均(jūn)有深(shēn)远(yuǎn)影响，同时也将引导公募机构端正经营理念，回归(guī)“受人之托、代人理财”业务本源。

“业内已(yǐ)有两家大基金公司(sī)去年下半(bàn)年跟券商在谈新合同，对公募佣金费率重新厘定，但是其他(tā)大(dà)部(bù)分同行(xíng)还在观望，包(bāo)括我们目前也在评(píng)估(gū)中，钙钛矿尚处“烧钱”阶段光伏大厂缘何加速布局在(zài)观察同业的进展。”4月23日，一家大型基金公司(sī)人士告诉21世纪(jì)经济报道记者。

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细节优化

《规定》共十九条(tiáo)，主要内容有四个方面：一(yī)是(shì)调降基(jī)金(jīn)股票(piào)交易佣金费率；二(èr)是(shì)降低基金(jīn)管理(lǐ)人证券交易佣金分配比(bǐ)例上限(xiàn)；三是全面强化基金管理人、证券公司(sī)相关合(hé)规内(nèi)控要求；四是明确基(jī)金管理人层面交易(yì)佣金信息披露内容(róng)和要求。

业内(nèi)认为，相(xiāng)比2023年12月8日证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以(yǐ)下简称(chēng)《征求意见稿》），《规定(dìng)》内容与此前《征求意(yì)见稿》差异不大。

东海证券指出，新规共19条(tiáo)，较意见稿(gǎo)的(de)16条进一步完善，细节优化主要体现在五个方面。

一(yī)是(shì)在被动股票(piào)型基金交(jiāo)易佣金不得支(zhī)付研究服务基础上，新(xīn)增不得支付流动性服务，同时新增其他(tā)类型基(jī)金(jīn)不得通(tōng)过交易佣金支付研究服务之外的其他(tā)费用等约束，强调了佣金使用的合规性，杜绝研究服务之外的资源(yuán)支持，对于成交量较小的ETF产品的流动性支持将显著削弱(ruò)。

二是新规明确不得通(tōng)过(guò)结算模式转换规避分配比例上限约束(shù)，杜绝(jué)迷你产品通过转(zhuǎn)券商结算模式来进行用佣(yōng)金换规模的违规操作(zuò)，推动管理人更加聚焦投研业(yè)务发展。

三是正式规定券商结算(suàn)基(jī)金可(kě)使用交易佣金(jīn)向第三方券商支付研究服务费用，给予券结(jié)产品更丰富的投研资源选择。

四是(shì)新增(zēng)基(jī)金管理人委托货币经纪公司为基金提(tí)供经纪服务的，相关服务费用(yòng)不得从基(jī)金资产中列支，进一步保障投资者权益。

五是新增高管职责要求，并(bìng)扩大(dà)合规性审查(chá)范围，将高管利益与(yǔ)业务合规相挂钩(gōu)，督促其切实履行相应职(zhí)责。

佣金费率或下降四成

对于(yú)《规定》，市场(chǎng)最关注的是降低(dī)基金管理(lǐ)人(rén)的股票交易佣金费率。

《规定》要求，指数基(jī)金交易(yì)佣金费(fèi)率不得超过市(shì)场平均费率(lǜ)，其他类型基金(jīn)股票交易佣金费率不得超过(guò)市场平(píng)均费率的两(liǎng)倍。

此外还规(guī)定，被动(dòng)股票型基金产品(pǐn)不得通过证券交易佣金支付研究服务、流动(dòng)性服务等(děng)费用，同时强(qiáng)调非被动股票型公募基金交易费用仅能用于(yú)支付(fù)研究服务。

对此(cǐ)，中(zhōng)泰证券研究显示，《规定(dìng)》实施后，公(gōng)募交易佣金率或(huò)降至万4.5左(zuǒ)右（被动股票型约万2.5、主动型约万(wàn)5）。静态测(cè)算公募(mù)分仓佣金降幅38%。

其(qí)根据佣金率调降测算，2023年公募(mù)分仓佣金总额为168.4亿(yì)元(yuán)，平均(jūn)佣金率为万7.3，静态测算公募(mù)分仓佣金降(jiàng)幅将(jiāng)达(dá)38%，2024、2025年将分别为投资者节(jié)省32亿元、64亿(yì)元成本。

其推算，佣金率将降(jiàng)至万4.5左右，其中被动股票型降至约(yuē)万(wàn)2.5，其他型降至约万4.9。

而中金公司测算交易佣金费率将(jiāng)下降40%，对应年(nián)化让利(lì)投资者(zhě)逾60亿元(yuán)。

中金公(gōng)司指出：“在整体降(jiàng)佣降费的背景下(xià)，投资者所承担的公募基金管理费、托管费、证券交易佣金以及销售环节等成本均有所下降(jiàng)，而监管引导基金公司及券商提升投研能力有助于提升公募基金的(de)长期业绩表现，同时在券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)从卖(mài)方代销向买方投顾转型过程中，投资(zī)者有望获得(dé)更多的获得(dé)感和费后回(huí)报。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙也向记者表示，《规定》实施后，佣金率大(dà)幅下调(diào)，增加基金净值，将大大(dà)降低基金投(tóu)资者承担的交易成(chéng)本，维护(hù)投资者权(quán)益。

此外，《规定》还提(tí)出“三大禁止”——交易佣金禁止挂钩销售规模、禁止支付(fù)“软佣”、禁止列支货币经纪服务费用。

对此，杨德龙指出(chū)，《规定》要求基金管(guǎn)理人不得(dé)使用交易佣金向第三方转移费用，包括不用(yòng)于(yú)外部(bù)专家咨询、金融终端、研报(bào)平台、数据库等产生的费用。这规(guī)范了交易佣金的使用。

同时，对于交易佣金相关内容(róng)，《规定》要求基金公司也要(yào)出“年报”，每年3月31日前在官方网站(zhàn)公(gōng)开(kāi)披露相关情况，并(bìng)且证券交(jiāo)易相关资料保存期不少于二十年。

竞(jìng)争(zhēng)格局改变

易方达基(jī)金(jīn)认为，对于公募机(jī)构而言，《规定》将推动公募行业回归“受人之托(tuō)、代人理(lǐ)财”业务本源，促进(jìn)资本市场(chǎng)高质量发展(zhǎn)。

基金行业的竞争格(gé)局抑或将改变。

中金公司指出，钙钛矿尚处“烧钱”阶段光伏大厂缘何加速布局就竞争格(gé)局而言，头部基金公司具备更强(qiáng)的规模(mó)体量和盈利能力，可内(nèi)部自(zì)行(xíng)承担更高的渠道、第三方服(fú)务(wù)（如金融终端、专家咨询等）支出。

而中小基金公司自身盈(yíng)利能力相对较弱，在(zài)总体购买力(lì)下降过程中或将(jiāng)减少对于渠道及投研等各方面的投(tóu)入，相(xiāng)较头部(bù)公司的(de)竞争(zhēng)力或将进一步降低，长期来看行业分化有(yǒu)望加剧。

对于基金产品(pǐn)类型的(de)影响，中金公司指出(chū)，往前看，结合此前第一阶段基金降费的实施，过往作为盈利重要支撑的主动权益类(lèi)产品的投入产出钙钛矿尚处“烧钱”阶段光伏大厂缘何加速布局性价比有所下降，基金公司或将加大对于“固收+”、资产(chǎn)配置型、ETF等(děng)产品(pǐn)的(de)重视程度，与此同时进一步寻求业务的多元化，如基金投顾、养老金(jīn)融服务、公募REITs、国际化拓展等。

杨德龙认为，“《规定(dìng)》主要是对券商(shāng)研究所的收入影响比较(jiào)大，对公募(mù)基金的影响没有那么大。但(dàn)是由(yóu)于交易(yì)费用的减少可能会减少对券商的分佣，这有(yǒu)可能会导致券商减(jiǎn)少提供相关的研(yán)究服务(wù)，以后(hòu)公募基金可(kě)能要更(gèng)多地(dì)依赖(lài)自(zì)己内部的研究成果。”

此外，杨德(dé)龙认为(wèi)，对于(yú)交(jiāo)易佣金不能用于非研究方面，包括(kuò)不能与销售规模挂钩，这(zhè)可能对公募基(jī)金产品在券商的销售冲击(jī)较大，特别是小(xiǎo)微基金，一些小微基(jī)金在券商渠道的销售有(yǒu)可能会需要花费更多的成本(běn)去维(wéi)护和推动。

一位基金业内(nèi)人士(shì)表示，对基金(jīn)公司的指数和ETF管理(lǐ)团队来说，影响最大的是“不得通过交易佣金支(zhī)付研究服(fú)务、流动性服务等其他费用”。这意味着，一方面做指数或者ETF的基金经理，没有派点的权利，指数产品的规模再大，交易佣(yōng)金(jīn)也不能用来给研究(jiū)所支付研究佣(yōng)金。另一方面，《规(guī)定(dìng)》要求不(bù)得通过交(jiāo)易佣(yōng)金支付“流动性服务(wù)”，所谓(wèi)“流动性服(fú)务”是指券商自营帮ETF做市，并提供流(liú)动性，有业内人士认(rèn)为，这(zhè)种做市服(fú)务对市场是有(yǒu)利的，但现在的问题是(shì)，券商自营的做(zuò)市成本收费太高了，有必要压降(jiàng)收费。

一位基(jī)金公司人士坦言，以后(hòu)金融机构开(kāi)展业务，都会更(gèng)加精打细算，考(kǎo)虑成本，算投入(rù)产出比。短期行业内卷将进一步加剧，金融行业的超额还在，只是没(méi)以前(qián)那么多了。

上述基金公司人士认为，市场投资风格也在转变，原来一(yī)些基金经理自己觉得(dé)跑赢了(le)指数，表现还不错，可是在β向下的环境下，还是给客(kè)户(hù)亏钱了，客户并(bìng)不满意。当前市场风(fēng)险偏好中枢系统性下移，低风险偏好、追求确定(dìng)性正成为大家的选(xuǎn)择。

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