揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限

证券时报记者陈见南张智(zhì)博

融资融券是(shì)我国资本市场的一项基础性交易制度(dù)，一定程度上提升了(le)市场交(jiāo)易活(huó)跃度，且有(yǒu)一定的价值发现功能(néng)，但(dàn)其(qí)固有的杠杆(gān)属性也为A股带来了诸多不确定性。本文对融资融券历史发(fā)展以及与二级市场的相互作用进行(xíng)梳理，探究其对于市场波动的(de)影响。

融资融券业务在动(dòng)态中(zhōng)发展(zhǎn)

融资融券交易，又称两融交易，是指投资者向证券公司提供担保(bǎo)物，借入资金买入上市证券或借入上市证(zhèng)券并卖出的行为(wèi)。由于两融资金具备促进价格发现、提供流动性等市场功能(néng)，能够更好满足投资(zī)者交易需求，长期以来，监管层积极引导两融市场发展，促使其发挥正面作用。

我国资(zī)本(běn)市场融资融券业务于2010年3月试点启动，2011年转(zhuǎn)入常规(guī)。试点期间(jiān)，两融业务发展较为缓慢。但在(zài)2012年至2015年，两融规(guī)模急剧扩张，余(yú)额在一年内翻了4倍有余，并于(yú)2015年6月18日达到历(lì)史峰值2.27万亿元。2015年下半年，监管层为遏制过热的融资行(xíng)情，出台(tái)多项限制措施，两融余额飞速跌至1万亿元左右。

2016年至(zhì)2019年，两融余额和交易额常(cháng)年处于低位，主要系A股回落，市场整(zhěng)体震荡；同时也有来自于(yú)投资者对于保证金制度不确定性的担忧。2020年至今，随着市场(chǎng)交易开始(shǐ)活跃(yuè)以及相关(guān)政策制度(dù)的不断健(jiàn)全，两融业务也(yě)趋于平稳。截至4月24日，两融余额(é)约1.53万亿元，占流通(tōng)A股(gǔ)市值(zhí)2.25%。

投资标的方面，融资融券标(biāo)的(de)前后经历(lì)过七次(cì)扩容，最新一次是在2022年(nián)10月。截至目前，上交所主板标的共计 1000只(zhǐ)，深交(jiāo)所注册制股票以外的标的共计1200只(zhǐ)，实现(xiàn)了对(duì)沪深300指数和创业板指数成份(fèn)股的(de)全覆盖。

监管层对于融资(zī)融(róng)券保证金(jīn)比例也不断进行着调整。2015年11月，沪(hù)深交易所(suǒ)修订《融资融券(quàn)交易实施(shī)细则》，融资保证金(jīn)最低比例由50%提高到100%，以限制融资杠杆水平，防范系统性风(fēng)险；2023年9月，沪(hù)深北交所再(zài)次修订《融(róng)资融券交易实施(shī)细(xì)则》，融资保证金最低(dī)比例由100%降低至80%，以(yǐ)增加市场流动性，提振交易情绪。

2023年10月(yuè)，证监会调整优化融券相关制度，将(jiāng)融券保证金比(bǐ)例由不得低于50%上调至(zhì)80%，对(duì)私募的这一比例上调到100%，以限制(zhì)融(róng)券交(jiāo)易，对市场进行逆周期调节（图1）。

客观(guān)看待两融(róng)数据参考意义

作(zuò)为资本市场中的敏感资金，两融数据(jù)被认为(wèi)是市场(chǎng)情绪快速变化的特征(zhēng)之一，同样也是投资者分析后续市场走(zǒu)势的(de)重要参考变量。

市场规模方面。截至4月24日，A股融资余额14859.35亿元，占流通A股市(shì)值比例为2.19%；A股融(róng)券余额398.42亿元(yuán)，占流通A股市值比(bǐ)例为0.0588%。A股两(liǎng)融余额合计15257.77亿(yì)元，占流通A股市值(zhí)2.25%。

虽然整体规模不大(dà)，但两融资(zī)金(jīn)在(zài)市场交投方面的作用却不可小觑。在2014年至2015年的大牛市中(zhōng)，两(liǎng)融成交(jiāo)额占A股成交额(é)比例长期保(bǎo)持在15%左右的(de)高位水平波动，最高曾跃至20%以上；在这一时期，两融余额占流通A股市值比例也曾短暂(zàn)地达到过3%，甚至(zhì)4%。

长期来看，在非极端行情下，两融余额占流(liú)通A股市值比(bǐ)例约为2%至3%；两融成交额占A股成(chéng)交(jiāo)额则通常处于6%至12%之间。在这个区间范围内，可以认为市场交投总体上(shàng)处于相对温和(hé)的水平。

2024年以来(lái)，A股两融交(jiāo)易额(é)累计55273.59亿(yì)元(yuán)，日均融资买入额746.94亿元，占A股日均成交额的(de)8.36%。当(dāng)前A股市场交投仍(réng)处于温和区间。

复盘融(róng)资融券交易发展与A股市场(chǎng)近(jìn)年来走势。在业务(wù)试点初期，由于交易规模体量(liàng)不大(dà)，两融(róng)余(yú)额、交易额占比均较小，因而未能对市场造成显著影响。但当时(shí)间(jiān)进入2014年后，情况开始变得不一样。

2014年5月(yuè)，中国证监会发布《首次公开发行股票并在(zài)创业板上市管理办法(fǎ)》和《创业板(bǎn)上市公(gōng)司证券发行管理暂行办法》，放宽创业板首发条件(jiàn)并建立创业板再融资制度。彼时，杠杆资金(jīn)环境宽松，资金大量涌(yǒng)入A股催生牛市。

在这波牛市中(zhōng)，虽然各路资金(jīn)通过伞形(xíng)信托(tuō)、股(gǔ)票质押回购、股票收益互(hù)换等杠杆工具先后入(rù)市，但融资(zī)融券显然(rán)是其中的“佼佼者”。在2014年6月至2015年6月的(de)一年时间内，两融余额差值由 4000亿元升至2万亿元，两融成交(jiāo)额占A股(gǔ)成交额(é)比(bǐ)例也(yě)由10%一路飙升至20%上下（图2）。

2016年以来(lái)，两融余额差值占流通A股市值比(bǐ)例始终稳定在2%至2.5%之间（图3）。

由于其杠杆属性，在短期行情中，两融数据变动稍落后于市(shì)场(chǎng)；但从(cóng)长(zhǎng)期来看，两融数据对于市场投(tóu)资者仍(réng)具有参考意(yì)义。当成交(jiāo)额占比较高、融资买入力度强、市场处于(yú)高位的时候，往(wǎng)往预示着市场过热，此时(shí)应降低杠杆；而(ér)当(dāng)上述数据处于相对低位的时候，则是预示着(zhe)底部(bù)反(fǎn)转的信号(hào)，此时入市有望获得超额收益(yì)。

融资资金追涨杀跌态势

较(jiào)为明显

通常来说，融资(zī)买(mǎi)入表明场外资金看(kàn)好后市，市场(chǎng)多头力量较强，股票价(jià)格上涨的可能(néng)性较大；反(fǎn)之，融券卖出表明(míng)场外资(zī)金看空后市，市(shì)场空头力量较强(qiáng)，股票价格下跌的可能性较(jiào)大。

从整体上来(lái)看，融资变化占成交的比例远大于融券变化占比。数据显(xiǎn)示，以(yǐ)月度融资净买入、净偿还占成(chéng)交(jiāo)额比(bǐ)例来看，截(jié)至今年3月底，月度融资净买入和净(jìng)偿(cháng)还力度在1%以上(shàng)的记录(lù)占整个记录的比例超(chāo)过91%；而月度融券净卖出和净偿还力度在1%以上(shàng)的记录占比不足6%。这一方面是因为(wèi)融资更为便利(lì)，另一方面则表明融券对个股影响力更为轻微（图4）。

另外，融资买入和融券卖出(chū)可以在一定程度上反映市场情绪，但并不代表(biǎo)股价未来就一定会上涨(zhǎng)或者下跌。据证券时报·数(shù)据宝统计，融资净买入个(gè)股当月涨幅(fú)中位数为1.84%，跑赢沪深300指(zhǐ)数0.64个百分点；次月则为(wèi)跌幅中位数1.03%，跑输沪深300指数1.22个百分点。由此(cǐ)可大致(zhì)判断，融资净买(mǎi)入对于当月表现影响为正面，但获利(lì)出逃的概率较低，这较大(dà)程度(dù)表现为杠(gāng)杆资金的追涨杀跌行为（图5）。

投资(zī)者也难以根据融资净买入的力度来判断(duàn)后市。将融资净买入占当(dāng)月成交额比(bǐ)例分为4档，净买(mǎi)入力度在2%以(yǐ)上的当月表现最优，涨幅中位数高达(dá)3.6%；净买入力度在1%至2%的(de)当月表现次优，涨幅中位数(shù)2.99%；净买入力(lì)度在0.5%至1%的当月表现(xiàn)再下一层(céng)，涨幅中位数1.74%；而净(jìng)买入力度在0.5%以内的当月表现(xiàn)最差，涨幅(fú)中位数仅有0.34%，且普遍跑(pǎo)输沪深300指数（图6）。

融资净买入对于(yú)个股后市行情并无预(yù)判价值(zhí)。相较而言，融资净偿还或可一定程度预判个股后市表现。数据显示，融资净偿还个股当月(yuè)股价跌幅中位数(shù)为2.11%，跑输沪深(shēn)300指数(shù)1.65个(gè)百分点；次月跌幅中(zhōng)位(wèi)数为0.07%，跑(pǎo)输沪深300指数0.46个百分点。也(yě)就(jiù)是说，融资净偿还个股(gǔ)后市更大概率下跌且跑输大盘，投资(zī)者提前卖出偿还有望(wàng)规避后市回调风险。

不过，从分档指标来看，融资(zī)净(jìng)偿还比(bǐ)例越大(dà)的个股(gǔ)，次月表现可能会更好。数据显示，融资(zī)净偿还金额占比越高的个股，当月表现越差。其中，净偿还(hái)2%以上的个股，当月跌幅中位数(shù)为4.22%；但从次月表现来看，净偿(cháng)还占比2%以上的个股次月涨幅中位数0.56%，表现(xiàn)最优且普遍跑赢沪深300指数。

由(yóu)此可见，融资资金追涨杀跌的态势较为明显，在(zài)活跃(yuè)市场的同时(shí)一定程度上放大了市(shì)场(chǎng)波动。融资(zī)资金净买入(rù)的过程往往伴随着标的(de)股股价的上涨，但短期的超买(mǎi)和(hé)上涨带来了股(gǔ)价回调的风险；融资资金(jīn)净偿还的过程往往伴随着(zhe)标的股(gǔ)股价的下跌，而短(duǎn)期的超卖和下跌则孕育了反弹的(de)机会。

融券交易利(lì)空影响有限

当前，A股融券交易总体规模较小，对市场走势影响有限，但对个(gè)股的影(yǐng)响值得关注。整体来看，融券净卖出个股当月涨幅中位数为(wèi)0.51%，略跑赢(yíng)大(dà)盘；次月跌幅中位数为(wèi)0.63%，且多(duō)数跑输大盘。

同(tóng)样分4档来观(guān)察融券(quàn)交易对个股的影响。数据(jù)显示，不论是哪一(yī)档的融券净卖出，次月均表现为多数个股股价下跌且跑输沪深300指数。单从数(shù)据来看，融券交易似乎对个股股价产生了负(fù)面(miàn)影响。

但(dàn)同时要注意的是，融券净卖(mài)出力度在0.5%以(yǐ)下的个股在整个融券记录中(zhōng)占比高达92%，实质影响(xiǎng)微乎其微。

另外从(cóng)融券偿还对股价的影响也可以看出端倪。一般而言，融券偿还需要从二级市场上买入股票平仓，如果(guǒ)融券对股票利空较大，则买入(rù)偿还力度也将促使股价上(shàng)涨。数(shù)据显示，融券净偿还(hái)0.5%以内(nèi)的个股当(dāng)月跌幅中位数为1.4%，跑输(shū)沪深(shēn)300指数1.85个百分点，表现为空头账面浮盈；次月跌幅中位数为0.49%，整体跑输市场。这意味(wèi)着，融券净偿还的个股，后(hòu)市继续下跌的(de)概(gài)率依然较高(gāo)。融券偿还后股价反弹的(de)概率(lǜ)也并不高，从侧面表明(míng)融券利(lì)空(kōng)影响有限(xiàn)（图7）。

（本版专(zhuān)题(tí)数据由(yóu)证券时报中心数据库提供）

证(zhèng)券时报记者陈见(jiàn)南张智博

融资融券是(shì)我(wǒ)国资本市场(chǎng)的一项基础性交易制度，一定程度上(shàng)提升(shēng)了市场交易活跃度，且有一定的价(jià)值发(fā)现功能，但其固有的杠杆属(shǔ)性也为A股带来了诸多不确定性。本(běn)文对融资(zī)融券历史发(fā)展(zhǎn)以及与二级市场的相互作用进行梳理，探究(jiū)其对于市(shì)场波动的影响。

融(róng)资融券业务在动态中发展

融(róng)资融券交易，又称两(liǎng)融交易，是指投资者向证券(quàn)公司提供担保物，借入资金买入(rù)上市(shì)证(zhèng)券或借入上市证(zhèng)券并(bìng)卖出的行为。由(yóu)于两融资金具备促进价(jià)格发现、提供流动性等市场功能(néng)，能够(gòu)更好(hǎo)满足投资者交易需(xū)求，长期以来(lái)，监管层(céng)积极引(yǐn)导两融市场发(fā)展，促使(shǐ)其发挥正面作用。

我国资(zī)本市场融资融券(quàn)业务于(yú)2010年3月试点启动，2011年转(zhuǎn)入常规。试(shì)点期间，两(liǎng)融业务发展较为缓慢。但在2012年至2015年，两融规(guī)模急剧扩张(zhāng)，余额在一年内(nèi)翻了4倍有余，并于2015年6月18日达到历史峰值2.27万亿(yì)元。2015年下(xià)半年，监(jiān)管层为遏制过热的融资行情，出台(tái)多(duō)项限(xiàn)制措施，两融(róng)余额飞速跌至1万亿元左(zuǒ)右。

2016年至2019年，两融余额和交易额(é)常年处于低位，主要系A股回落，市(shì)场整体震荡；同时也有来自于投资者对于保证金制度不确定性的担忧。2020年(nián)至今(jīn)，随(suí)着市场交易(yì)开始活跃以及相(xiāng)关政策制度的不断(duàn)健全，两融业务也趋于(yú)平稳。截至4月24日，两融(róng)余额约1.53万亿元，占流通A股市值2.25%。

投资标的方(fāng)面，融资融券标的前后经历过七次扩容，最新一次是在2022年10月。截至目前，上交所主板标的(de)共计1000只，深交(jiāo)所注(zhù)册(cè)制股票以外(wài)的标(biāo)的共(gòng)计1200只，实(shí)现(xiàn)了对沪深300指数和(hé)创业板(bǎn)指数成份股的全覆盖。

监管层对于融资融券保证金比例也不断进行着调整。2015年11月，沪深交易(yì)所(suǒ)修订《融资(zī)融(róng)券交(jiāo)易(yì)实施细(xì)则(zé)》，融资保(bǎo)证(zhèng)金最低比例由50%提(tí)高到(dào)100%，以限制融资(zī)杠杆水平，防(fáng)范系统(tǒng)性风险；2023年9月，沪深北交所再次修订《融资融券交(jiāo)易实施细则》，融资保(bǎo)证金最低比例由100%降低至80%，以增加市场流动性，提振交易情绪(xù)。

2023年10月，证监会调整优化融券相(xiāng)关制度，将融券保证(zhèng)金比例由不得低于50%上(shàng)调至80%，对(duì)私募的(de)这一比(bǐ)例(lì)上(shàng)调到100%，以限制融券(quàn)交易，对市场进行逆周期调节（图1）。

客观看(kàn)待两融数据参考意义

作为资本市场中的敏感(gǎn)资金，两融数据被认为是市场情绪快速变化的特征之一，同(tóng)样也是(shì)投资者分析后(hòu)续市场(chǎng)走势的(de)重要(yào)参考(kǎo)变量。

市场规模方面。截至4月24日，A股融资余额14859.35亿(yì)元，占流通A股市值比例为2.19%；A股(gǔ)融券余额398.42亿元(yuán)，占流通A股市值比例为0.0588%。A股两融余额合计15257.77亿元，占流通A股(gǔ)市值2.25%。

虽然(rán)整体规模不大，但(dàn)两融(róng)资(zī)金在市场交投方面的作用(yòng)却不可小觑(qù)。在2014年至2015年的大牛市中，两融成交英语日常生活的作文额占A股(gǔ)成交额比例长(zhǎng)期保持在15%左右的高位水平波动，最高曾跃至20%以上；在(zài)这一时期，两融余额占流通A股市值比例也曾短暂地达到过3%，甚至4%。

长期来(lái)看，在非极端行情下，两融余额(é)占流通A股市值比(bǐ)例(lì)约为(wèi)2%至3%；两融成交额占A股成交(jiāo)额则通常处于(yú)6%至12%之间。在这(zhè)个(gè)区间范围内，可以认为市场交投总体上处于相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

2024年(nián)以来，A股两融交易额累计55273.59亿元，日(rì)均融资买入(rù)额746.94亿元，占A股日均成交额的8.36%。当前A股市场交投(tóu)仍处于(yú)温(wēn)和区间。

复盘融资融券(quàn)交易发展与A股(gǔ)市场近(jìn)年来走势。在业务试点初期，由于交易(yì)规模体(tǐ)量不大(dà)，两融余额、交易额占比均(jūn)较小，因而未能对市场造成显著影响(xiǎng)。但当时间进入2014年后，情(qíng)况开始变得不一样。

2014年5月(yuè)，中国证监会发布(bù)《首次公(gōng)开发行股票并在创业板上市管理办法》和《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》，放宽创业板首发条(tiáo)件并建立创业板(bǎn)再融资制度。彼时，杠杆资(zī)金环境宽松，资金大量涌入A股催生牛市(shì)。

在这波牛市中，虽然各路(lù)资金(jīn)通过伞(sǎn)形信托、股票质押回购、股(gǔ)票收益互换等杠杆工具先后入市，但(dàn)融资融券(quàn)显然是其中的“佼(jiǎo)佼者”。在2014年6月(yuè)至2015年6月的一年时间内，两融余额差值由4000亿元升至2万亿元，两融成(chéng)交额占A股成交额(é)比例也由10%一(yī)路飙(biāo)升至20%上下（图2）。

2016年以来，两融(róng)余额差(chà)值占(zhàn)流通A股市值比例(lì)始终稳定在2%至2.5%之(zhī)间（图3）。

由于其杠杆属性，在短期行情中，两融数据变动稍落后于市场；但从长期来(lái)看，两融数据对于市场投资者(zhě)仍具有参考(kǎo)意义。当(dāng)成交额占(zhàn)比较高、融(róng)资买入力度强、市场(chǎng)处于高位的时候，往往预示着市场过热，此时应降低杠杆；而当上述(shù)数据处于相对低位的时候，则是(shì)预示着底部反转的信号，此时入市(shì)有望获得超额收益。

融资资金追涨杀跌态势较为明显

通常来说，融资买入表明(míng)场外资金看好后市，市场多头力量较强(qiáng)，股票价格上涨的可能性较大；反之，融券卖出表明(míng)场外资金看空后市，市场空头(tóu英语日常生活的作文)力量较强(qiáng)，股票价格下跌的可能性较大。

从整体上来看，融资变化占成交的比例(lì)远大于融券变化占比。数据显示，以月度(dù)融资净买入、净偿还占(zhàn)成(chéng)交额比例来(lái)看，截至今年3月底，月度融资净买(mǎi)入和净(jìng)偿还力度在1%以上的(de)记录占(zhàn)整个记录的比例超过91%；而月度融券(quàn)净卖出和净偿还力(lì)度在1%以上(shàng)的记录占比不足6%。这一方面是因为融资更(gèng)为便利，另一(yī)方面则表明融券对个股(gǔ)影响力更为轻微（图(tú)4）。

另外，融资买(mǎi)入(rù)和融券卖出可(kě)以在一定(dìng)程度上反(fǎn)映(yìng)市场情(qíng)绪，但并不代表股价(jià)未来就一定会上涨(zhǎng)或者下跌。据证券时报·数据宝统计，融资(zī)净买入个股当月涨(zhǎng)幅中(zhōng)位数为1.84%，跑赢沪(hù)深300指数0.64个百分点；次(cì)月则为跌幅中(zhōng)位(wèi)数1.03%，跑输沪深300指数1.22个百分点。由(yóu)此可大致(zhì)判断，融资净买入对于(yú)当(dāng)月表现影响为正面，但获利出逃的概率较低，这较大程(chéng)度表现为杠杆资金(jīn)的追涨杀跌行(xíng)为（图5）。

投资者也难以根据融资(zī)净买入的力(lì)度来判断后市。将融资净买(mǎi)入占当月成交额比例分为4档(dàng)，净买入(rù)力(lì)度(dù)在2%以上(shàng)的当月表现最优，涨幅(fú)中位(wèi)数高达(dá)3.6%；净买入力度(dù)在1%至2%的当月表现次优，涨幅(fú)中位数(shù)2.99%；净买入力度(dù)在0.5%至(zhì)1%的(de)当月表现(xiàn)再(zài)下一层(céng)，涨幅中位数1.74%；而净(jìng)买入力度(dù)在(zài)0.5%以内的当(dāng)月表现(xiàn)最差，涨幅中位数仅有(yǒu)0.34%，且普遍跑输沪深300指数(shù)（图6）。

融资净买入对于个股后市行情并无预判价值。相较而言，融(róng)资净偿(cháng)还(hái)或可一定程度预判个股后市表现。数据显示(shì)，融资净偿(cháng)还个股当月股价跌幅中(zhōng)位数为2.11%，跑输沪深300指数1.65个百分点；次月跌幅中位数(shù)为0.07%，跑输沪深300指数0.46个百分(fēn)点。也就是(shì)说，融资(zī)净偿还个股(gǔ)后市更大概率下跌(diē)且跑输大盘，投资者(zhě)提前卖出偿(cháng)还(hái)有望(wàng)规避后市(shì)回调风险。

不过，从(cóng)分档(dàng)指标来看，融资净偿还比例越大的个股，次月表现可能会更好。数据显示，融(róng)资(zī)净偿还(hái)金额占比越(yuè)高的个股，当月表现越差。其中，净(jìng)偿还2%以上的个(gè)股，当月跌幅中位数为4.22%；但从次(cì)月表现(xiàn)来看，净偿还占比2%以上的个股次月涨幅中位数0.56%，表现最优且普遍跑赢沪深300指数。

由此可见，融资资金(jīn)追涨杀跌的(de)态势较为明显，在活跃(yuè)市场的同时(shí)一定(dìng)程度上放(fàng)大了市场波动(dòng)。融资资(zī)金(jīn)净买入的过程往往伴随着(zhe)标的股股价的上涨，但短期的超买和上涨带来了股价回调的风险；融资资金净偿还的过程(chéng)往往伴随着标的股股价的下跌，而短期的超卖和下跌则孕育了反弹的机(jī)会。

融券交易利空影响有限

当前，A股(gǔ)融券交易(yì)总体规模较(jiào)小，对(duì)市场走势影(yǐng)响有限，但对个股的影响值得关(guān)注。整体来看，融券净卖出个股(gǔ)当月涨幅中位数为(wèi)0.51%，略跑赢大盘；次月跌幅中位数为0.63%，且(qiě)多数跑输大盘。

同样分4档(dàng)来观察融券交易对个股(gǔ)的(de)影响。数据显示，不(bù)论是哪一档的融券净卖出，次月均(jūn)表现为多(duō)数个股股价(jià)下跌且跑输沪深300指数。单(dān)从数据来看(kàn)，融券交易似乎对个(gè)股股(gǔ)价产生了(le)负面影(yǐng)响。

但同时要注意的(de)是，融券净(jìng)卖出力度在0.5%以(yǐ)下的个股(gǔ)在整个融券(quàn)记录(lù)中占比高达92%，实质影(yǐng)响(xiǎng)微乎其微。

另(lìng)外(wài)从融(róng)券偿还对股价的影响也可以(yǐ)看(kàn)出(chū)端(duān)倪。一般(bān)而言(yán)，融(róng)券(quàn)偿还(hái)需要(yào)从二级市场上买入股票平仓，如果融券(quàn)对股票利空(kōng)较大，则买入偿还力度也将促使(shǐ)股价上涨。数据显示，融券净偿还0.5%以内(nèi)的个(gè)股当月跌幅中位数为1.4%，跑输沪深300指数1.85个百(bǎi)分点(diǎn)，表现为空(kōng)头账面浮盈；次月跌(diē)幅中位数为0.49%，整体跑输市场。这意(yì)味着，融券净偿还的个股，后市继续下跌的(de)概率(lǜ)依然较(jiào)高。融(róng)券偿(cháng)还后股价反弹的概率(lǜ)也并不高(gāo)，从侧面表(biǎo)明融券利(lì)空(kōng)影响有限（图7）。

（本版专题数据(jù)由证券时报中心数(shù)据库提供(gōng)）

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