10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解

4月(yuè)23日，国债期货再创新高。Choice金融终端显示，30年期(qī)国债期货(huò)主力收盘报108.350元/张，盘(pán)中出现最高价108.480元/张(zhāng)；10年期国债期货主力收盘报104.845元/张，盘中出现最高价104.900元/张。

银行间(jiān)市场现货(huò)方面，截(jié)至(zhì)4月3日(rì)收盘，10年国(理想汽车：4月22日起2024款理想L7、L8、L9及MEGA将采用全新价格体系guó)债活跃券“24付息国(guó)债04”到(dào)期收益率报2.2200%。较昨日跌2.25BP。

长债(zhài)利率走势与资金面走势背离

今年以来，债(zhài)券(quàn)市场表现强势，10年国债(zhài)利率下行幅度(dù)超30bp。与(yǔ)此同时，DR007月度中枢(shū)大致在1.8%～1.9%区间运行。有市场观点认为，债市走势与资金面走势背离。

年(nián)内DR007走势图片来源：同花顺iFinD

有市场观点认为，今年以来(lái)政府债券(理想汽车：4月22日起2024款理想L7、L8、L9及MEGA将采用全新价格体系quàn)供给明(míng)显减少，这或是导致(zhì)长(zhǎng)期国(guó)债收(shōu)益率与长期经济增长预期(qī)出现(xiàn)阶(jiē)段性背离的一个因素。

10年期国债到期收(shōu)益率今年以来下行34BP图片来源：同花顺iFinD

兴业证券固定(dìng)收益研究中心认为，上周，资金面平稳偏松状态延续，基(jī)本面对债市利空有限(xiàn)，债市供给节奏也可能慢于市场预期，短端收益率下行进而带动长端收益(yì)率(lǜ)下(xià)行，期(qī)债整(zhěng)体上涨。

这一时期债(zhài)市受多重利多因素支撑(chēng)：一是部分银行继(jì)续调降(jiàng)存款利率，银行间(jiān)资金面平(píng)稳偏松的状(zhuàng)态(tài)延续；二是基本面(miàn)指标(biāo)表(biǎo)现(xiàn)分化，3月制造业PMI回到50以上，1季度实际GDP同比(bǐ)为5.3%，但3月出口、通胀、投资及消费数据略不及预期，M1同(tóng)比也(yě)低于2月，指向基(jī)本面修复的情况仍需进一步验证；三是政府债发(fā)行进度慢于市场预期(qī)，当前来看，地方债，以及特别国债(zhài)的发行(xíng)进度并不快。

关于债(zhài)市走势与资金面走势背离的(de)原因，兴业研究宏观团队认为，债市情(qíng)绪、降(jiàng)息预期、中美利差(chà)与汇率压力是引发资(zī)金面与债市走势(shì)背离的重要因素。

在债市情绪方面，10年国债的波动中蕴含了更多市场情(qíng)绪，当债市情绪较高时，10年国债利率会(huì)较DR007超(chāo)额下行；在(zài)降息(xī)预期方面，在MLF、5年期LPR降息前期至降息时，10年国债利率变化对降息更为敏感；在汇率(lǜ)压力方面，人民币即期汇率向上偏离中间(jiān)价时(shí)，资金(jīn)价格趋于上升或稳定，但10年国债利率可能受其他因素(sù)影响趋于下行或上升程度(dù)不及DR007。

从当下情况来看，中美利差处于(yú)高位、稳汇率压力较大，美联储降息(xī)预期减弱背(bèi)景下，以(yǐ)上因(yīn)素当前暂看不到转变(biàn)迹象，债市情绪和降(jiàng)息预期可能是后续博弈关键(jiàn)，其中基本面和政府债供给是近期可能扰动债(zhài)市(shì)和资金面的较为显性的因素，若经济持续修复(fù)或会打击降息(xī)预期，政府债(zhài)供(gōng)给冲击较大，则(zé)债市(shì)情绪或有(yǒu)所回落，反之则背离仍然会存在。

未来供给释放，“资产荒”有望缓解

东(dōng)吴固(gù)收首席分析师李勇(yǒng)在接受《每日经(jīng)济新闻(wén)》记者采访时表示(shì)，以10年期国债期货为代表(biǎo)的长债品种在经历了一个多月的盘整(zhěng)之(zhī)后，近两日出现上涨。主要原因在于基本面和交易面的积极信息。

从基本面(miàn)的边际变化(huà)来看，一(yī)季度的(de)经济数据呈现出总量强但结(jié)构分化的特点，GDP达到了5.3%，超过了全年目(mù)标，但房地产依然是拖(tuō)累，造成(chéng)的结果(guǒ)就是对于债券(quàn)市场投资者(zhě)而言，认为(wèi)基本面(miàn)依然有利于债市(shì)，经济(jì)总量的强劲令大规模财政刺激政策推出的可(kě)能性大大减弱，对于债(zhài)市的利空也(yě)减(jiǎn)小。

从交易层面的边际(jì)变化来看，10年期和30年期国债活跃券的成交笔数 3月(yuè)以来甚至相比1月和2月利率(lǜ)下行的时候有所上升，表明机构有(yǒu)出现集(jí)中获利了结的情(qíng)况，在经历了1个月的调整之后，目前的交易结构也不那么拥挤。

另外从长期逻辑上来看，“资产荒(huāng)”还是没有明(míng)确的解决办(bàn)法，城投债和(hé)地产债的供给减少(shǎo)，加上现在手动补息也被严查，存(cún)款的性价比变(biàn)低，更(gèng)多的保险资金会进入到无风险利率(lǜ)债的市场之中，助推利率的下(xià)行。另外对于公募来说，一季度收益率排(pái)名(míng)靠前采(cǎi)取的主(zhǔ)要是久期策略，公募资金(jīn)也会考虑往长债方向上转向。

值得(dé)一(yī)提的是，近(jìn)日央行有关部门负责人表示，今年计划发行的政府债券(quàn)规模也(yě)不小，未来发行节奏还会加快。随(suí)着未来超长(zhǎng)期特别(bié)国债的发行，“资产(chǎn)荒”的情况会有缓解(jiě)，长(zhǎng)期国债收(shōu)益率也将出(chū)现(xiàn)回升。“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合(hé)理(lǐ)区间内。”

另有固收人士也(yě)对记(jì)者表示，未来供给释放之后，确实有助于缓解供需错配压力。

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