来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今(j一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人īn)年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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