公募基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易(yì)结(j自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么ié)算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易(yì)额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模(mó)式的交(jiāo)易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了(le)托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳(nà)最低结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司(sī)内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的(de)能(néng)力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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