4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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