4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表)用车零(líng)售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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