5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的(de)，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备长(z树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴hǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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