5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一(yī)个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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