事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司

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