原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个(gè)春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)表现(xiàn)之一(yī)是(shì)优势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各(gè)自(zì)省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（60019挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信7.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进(jìn)行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利(l挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信ì)率高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库(kù)存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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