台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗ng>《基金经理投(tóu)资(zī)笔记》宏观策略系列

　　把(bǎ)脉经济周期拐点 实现财富管理升级

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士(shì)），创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信(xìn)基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)

　　我们上期(qī)对市场的(de)整(zhěng)体观点是大概(gài)率市场(chǎng)处于“战略僵(jiāng)持阶段的(de)乱战”，5月交易机会(huì)可能更均衡(héng)、但也更脆弱(ruò)，当前可能是(shì)一个布局的好阶段，而未必会是收获的(de)阶段，投资者需要(yào)多(duō)一点(diǎn)耐心(xīn)。市(shì)场可能继续对(duì)一季报定价(jià)，短期市(shì)场的核心矛盾在于缺乏(fá)特别明显的(de)亮点(diǎn)。同时我们(men)也提醒大家，虽然我们看好TMT和中(zhōng)特估全(quán)年的投资(zī)机(jī)会，但是短期(qī)游戏传媒和中特估与(yǔ)其他板块分化较为极(jí)致，也是不争(zhēng)的事实，提醒大(dà)家这(zhè)两个板块短期可能的风险。

　　一、市场(chǎng)的表现：继续定价国(guó)内经(jīng)济疲弱修(xiū)复

　　过去的一周，市(shì)场的(de)演绎跟我们的观点大致符合：周一中特(tè)估上涨之(zhī)后(hòu)连续回调，一季报业绩尚可、同(tóng)时前期又(yòu)没有定(dìng)价充分(fēn)的(de)火(huǒ)电、纺织(zhī)服装、新能源(yuán)和家电等有一定的超额(é)收益，但是反弹也相对脆弱。国内外公布的部分(fēn)经济(jì)金融数据传递(dì)的信息都没有明确的方向性，股市和债市(shì)依然定价国内经济疲(pí)弱的复苏力度，没有在我们(men)上一(yī)次对市场(chǎng)的判(pàn)断(duàn)上提供明显的增量信(xìn)息。

　　上周申万31个行业中有7个行业(yè)出现(xiàn)上涨，24个行业出现下跌。分行业看，公用事业(yè)、煤炭、汽车等行业(yè)表现较(jiào)好，周涨(zhǎng)跌幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰(shì)、传媒、有色金属等行业表现较(jiào)差，周涨(zhǎng)跌幅分别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来看，社会服务、商(shāng)贸零售(shòu)、美容护理等行业处于历(lì)史高位估值(zhí)区间，市(shì)盈率(lǜ)分位(wèi)数分别为(wèi)81.82%、81.28%、79.33%；有(yǒu)色(sè)金属、电力(lì)设(shè)备、煤炭等行业处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位估(gū)值区间(jiān)，市盈(yíng)率分位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比上周变化来看，环保、公用(yòng)事(shì)业、汽车等行(xíng)业(yè)位(wèi)于前列，市(shì)盈率(lǜ)分位数分别(bié)提升(shēng)12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食品饮料(liào)，传(chuán)媒等行业稍显落(luò)后，市盈率(lǜ)分位数分别降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情绪来看，纵向（时(shí)序上）拥(yōng)挤(jǐ)度观(guān)察，银行、交通(tōng)运输、非银金融等行业(yè)换手率位于一年内高点，换手率分位(wèi)数分别(bié)为100%、100%、98.1%；农(nóng)林牧渔(yú)、美容护理、食品饮料等行业(yè)换手率位于一年内(nèi)低点，换手率(lǜ)分位数分别为(wèi)5.8%、7.7%、9.6%。 横(héng)向（行业间）拥挤度观察，银(yín)行、非银金融(róng)、传媒等(děng)行业成交额占(zhàn)比位于一年(nián)内高点，成交额(é)占(zhàn)比分(fēn)位数分别(bié)为100%、100%、98.1%；农(nóng)林牧(mù)渔、基础化工、综合等(děng)行业成交额(é)占比位于一年内(nèi)低点(diǎn)，成交额(é)占比分位数均为1.9%。

　　二、脆(cuì)弱(ruò)、均(jūn)衡市场(chǎng)的(de)进一步(bù)验证：宏观依据

　　对(duì)市场的定性是(shì)下(xià)一步决策的(de)依据，从宏观证据来看，市场是脆弱而均衡的：

　　第(dì)一，出口不弱(ruò)，趋势(shì)变弱，进口验(yàn)证(zhèng)乏力的外需。

　　中国(guó)4月出(chū)口同比上升8.5%，3月为(wèi)同比上(shàng)升(shēng)14.8%；4月进口同比下跌7.9%，3月(yuè)为同比下跌1.4%；4月贸易顺差902.1亿美元，3月为(wèi)881.9亿美元。出口(kǒu)预测可能是(shì)打脸市(shì)场预期次数最多的(de)指标之一，正如每年大家对出口进行展(zhǎn)望一样(yàng)，今年年初的出口确实又再次超出大家(jiā)的预期。今年出口的变(biàn)化，需要我们审视、理解出口的中期逻辑变化：中(zhōng)国的国家(jiā)战(zhàn)略在清晰地知道欧美日韩的战略(lüè)意图之后，在过(guò)去几年做了(le)很多的(de)应(yīng)对(duì)和部署，东盟、一带一路、上合和广(guǎng)大发展中(zhōng)国家逐渐(jiàn)被更充分地融入到中国经济(jì)圈，成为外需和(hé)中国全球战(zhàn)略(lüè)的重(zhòng)要一环(huán)，也需(xū)要成为(wèi)我们(men)日后分析中的重点之一。

　　分析完中(zhōng)期(qī)的逻辑变化，再回到短期(qī)的现实。4月的出(chū)口肯定是不(bù)弱的，不过(guò)趋势(shì)在走弱(ruò)，考虑到全球经济和金(jīn)融系(xì)统(tǒng)在过去一(yī)段时(shí)间的风险(xiǎn)暴露逐(zhú)渐(jiàn)增加(jiā)，再结合越(yuè)南(nán)、韩国这些重要出(chū)口国家近期的数据走势，出(chū)口趋势是在走弱的，如果全球经济动能走弱(ruò)，一带一路和东盟可(kě)能也无法单独把中(zhōng)国(guó)出口稳住(zhù)。与此同时，进口(kǒu)继(jì)续走弱，在经(jīng)历了(le)年(nián)初复苏(sū)短暂的(de)斜率走陡之后(hòu)，经济的复苏斜(xié)率明显趋于平缓，国(guó)内外新的(de)政策变(biàn)化又(yòu)还没有看(kàn)到，当前(qián)市场大(dà)逻辑是相对缺乏(fá)的，这是我(wǒ)们(men)觉得市场脆弱(ruò)而(ér)均(jūn)衡(héng)的重要原(yuán)因。

　　第二(èr)，社(shè)融信贷(dài)台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗一季度加速放量后逐渐回(huí)归正常，居民加杠杆意(yì)愿弱(ruò)。

　　4月新(xīn)增(zēng)人民币贷(dài)款0.72万亿，去(qù)年同期0台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗.65万(wàn)亿；新增社融1.22万亿，去年同期0.93万亿；社融(róng)增速10%，前值(zhí)10%；M2同(tóng)比12.4%，预(yù)期12.6%，前值12.7%；M1同比(bǐ)5.3%，前值5.1%。历史纵(zòng)向来(lái)看(kàn)，因(yīn)为2022年4月本(běn)身就是社融信贷比较弱的一(yī)个月，所以今年(nián)4月的社融信贷看(kàn)上去比(bǐ)去(qù)年多(duō)，但实际上是(shì)比较弱(ruò)的，比(bǐ)疫情前(qián)的(de)2019、2018年4月社(shè)融都(dōu)要弱(ruò)。就今(jīn)年的节奏来(lái)看，一季度社融(róng)信贷(dài)提(tí)前发(fā)力，所以投放巨大(dà)，4月份慢慢(màn)回(huí)归(guī)正常乃至略偏弱的状态。

　　居民(mín)的中长贷(dài)在经历(lì)了积(jī)压需求暂时释放(fàng)之后(hòu)，再度回归(guī)比较弱的态势，居民中长贷同比(bǐ)比(bǐ)去年萎缩1156亿，这意味(wèi)着居民可能非(fēi)但没有明显增加房贷的意愿，反(fǎn)而在加大还(hái)贷的量(liàng)，这与前段时间新(xīn)闻报道的(de)居民提前还房(fáng)贷现象增加(jiā)的情况一致。另外，根据不(bù)完全统计(jì)的4月部分银行的(de)理财规模(mó)变化，银(yín)行理财出现了明显的回流，但在权(quán)益市场(chǎng)上资金回(huí)流并不明(míng)显，因此(cǐ)极有可能流到了低风险低波动的相关产品上。这说明无论是对实物投资还是(shì)金融投资，居民部门的风险偏好仍有待修复。因此，随(suí)着(zhe)居民部门(mén)购房(fáng)欲望下降之后，整个金(jīn)融(róng)部门其实并不缺钱(qián)，但大家(jiā)都在等待权益市(shì)场系统性风(fēng)险偏好抬(tái)升(shēng)的一(yī)个明(míng)确的政策或(huò)者基(jī)本面信号。

　　第(dì)三，CPI、PPI：弱(ruò)复苏下低通(tōng)胀，反映的是内生动力偏(piān)弱的预期

　　中国4月CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.4%，前(qián)值上涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期下降3.3%，前值(zhí)下(xià)降2.5%，通胀维持低位，这反(fǎn)映的是国内修复动力(lì)偏弱，而(ér)供应总体充足(zú)，进而价(jià)格(gé)维(wéi)持低迷(mí)。我(wǒ)们(men)也判断在(zài)弱(ruò)修复之下，低通(tōng)胀的特质有(yǒu)望延续(xù)。

　　结构上看，食品价格(gé)继续(xù)回(huí)落。4月CPI食品价格同(tóng)比上涨0.4%，前值上涨2.4%，环比下降1%，前值下降1.4%，由于天气(qì)转暖，鲜菜上市(shì)量增(zēng)加，鲜菜价格同环比(bǐ)大幅下降，环比下(xià)降6.1%，同比下降13.5%，存栏量也(yě)相(xiāng)对充裕，猪肉价(jià)格(gé)环比继续下跌(diē)3.8%，降幅有所收窄(zhǎi)。核心CPI同比上涨0.7%，涨幅(fú)与上月持平(píng)，环比上涨(zhǎng)0.1%。从大类分项来看，食品烟酒、生活用(yòng)品及服(fú)务、交通和通信(xìn)同比涨幅回落；衣(yī)着、居住、教(jiào)育文化和(hé)娱乐涨幅(fú)较上月有所扩大；医疗保健持(chí)平，这反(fǎn)映的是普通(tōng)消(xiāo)费品的需求修复较弱，而高端、偏服务项的消费(fèi)需(xū)求率先修(xiū)复。

　　PPI同(tóng)比继(jì)续大(dà)幅回落，主(zhǔ)要受上年同期基(jī)数较高影响，同时全球库存周期去化，制(zhì)造业偏弱。生产资料(liào)价格同比下降4.7%，环比下降0.6%，继续(xù)回落；生活资料同比(bǐ)上(shàng)涨0.4%，环(huán)比下降0.3%，均(jūn)较弱。分行业来看，上游(yóu)和中游(yóu)煤(méi)炭开采、石油(yóu)和天然气开采、黑(hēi)色金属采矿、石油(yóu)、煤炭(tàn)及其他燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)均有较大拖累(lèi)，电力、热力(lì)的生产和供应(yīng)业、纺织服装服饰(shì)业，非金属矿采选业(yè)同比上涨(zhǎng)。

　　通(tōng)胀连续(xù)两(liǎng)个月处在低位，我们认为这反映(yìng)的是内生(shēng)修复动(dòng)力较弱。季节性(xìng)因素以及产(chǎn)业周期带来的食品价格下跌和生产资料(liào)价格下跌，带动CPI同(tóng)比(bǐ)放缓、PPI大幅回落。随着(zhe)下半(bàn)年基数下降，经济逐步(bù)修(xiū)复，通胀有望回升，但我(wǒ)们(men)认为通(tōng)胀短期(qī)内也较难回到1%水(shuǐ)平之上，投资均不需要过(guò)度考(kǎo)虑“通缩”和“通(tōng)胀”问题。短期来看，物价回落有(yǒu)助于(yú)企业(yè)刚性成本下降，修复盈利(lì)能(néng)力，关注(zhù)通胀的修复更多反(fǎn)映的(de)是需求修复的(de)幅度(dù)。

　　三、下一步的策略：反(fǎn)弹概率大，要保持交易的(de)灵(líng)活性

　　从(cóng)上述基本面的分析出(chū)发，我们仍然维持“市场乱战，均衡(héng)且脆弱的交易机会”的判(pàn)断。从技术面(miàn)看，当前权益市场的(de)买入理由(yóu)是(shì)大盘指数再度接(jiē)近前期低位，这(zhè)为我们提供了布局机会，交易的(de)反弹(dàn)概率在加(jiā)大。从策略角度看，投资者需要高度重视交易(yì)的灵(líng)活(huó)性(xìng)。策略的整(zhěng)体(tǐ)包括趋势、结构与节奏(zòu)，反弹带(dài)来的是节(jié)奏的(de)变化，不是趋势和结(jié)构的(de)变(biàn)化。

　　哪(nǎ)些(xiē)板块反(fǎn)弹(dàn)机会较大呢？创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)宏观(guān)策略配置团队观(guān)察(chá)各家分析师对(duì)申万各(gè)行业2023年归母净利润的预(yù)测，可(kě)以作为(wèi)参(cān)考(kǎo)。如果让(ràng)反弹更扎实一(yī)些，预期业绩变化是(shì)一个相对可(kě)靠的数(shù)据(jù)。

　　环比上周来看，市(shì)场对公用(yòng)事(shì)业、石油石化(huà)、房地产等行业基(jī)本面较为(wèi)乐(lè)观，预计2023年净利润(rùn)分别变(biàn)化2.01%、0.59%、0.34%；市场(chǎng)对(duì)汽车(chē)、农(nóng)林(lín)牧渔、钢铁(tiě)等(děng)行业基本面预期(qī)有所调整，预计(jì)2023年净利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)，投委会委员兼秘书长，宏观(guān)策略配置部(bù)总监，兼任(rèn)MOMFOF投(tóu)研总部(bù)总(zǒng)监，南(nán)开大(dà)学经济学(xué)博(bó)士，清华大学管理(lǐ)科学与工程博士后。学术研究与(yǔ)教学以(yǐ)及宏观经济走(zǒu)势、金融产品(pǐn)分(fēn)析等(děng)实(shí)务领(lǐng)域经(jīng)验(yàn)丰(fēng)富(fù)、成果卓(zhuó)著。从业23年(nián)以来，一直致力于在周期(qī)波动的框架内运用财政的视(shì)角(jiǎo)解构(gòu)宏观经济的运行，将中国经济看作(zuò)一份资产，通过资本资产定价的方式来(lái)确定(dìng)其价值与风险(xiǎn)。

　　罗水星博士，创金合(hé)信基金经理、首席宏观分析(xī)师(shī)，2022年2月(yuè)加(jiā)入(rù)创金合信(xìn)基(jī)金。此前履(lǚ)职博时基金，负责宏观策略、宏观(guān)政策、大(dà)类资产配置(zhì)与择时研(yán)究(jiū)。武汉大学学士，上(shàng)海财(cái)经大学(xué)经济学硕士(shì)、博士，中国(guó)社科院经济(jì)学博士(shì)后，学术(shù)论文多发表于(yú)国(guó)际SSCI英文核(hé)心经济学期刊。

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