近(jìn)日(rì)，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过(guò)程中的(de)关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品业务(wù)，公司(sī)产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸(suān)产品的(de)品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合(hé)伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原材料价(jià)格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会(huì)结果的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外(wài)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大(dà)经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)部分(fēn)主要原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额(é)的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业(yè)绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场(chǎng)价(jià)格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告(gào)中谈(tán)及湿电子(zi)化(huà)学品，即公假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下(xià)降16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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