4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积(jī)较2021年同(tóng)期吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房需求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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