4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史苹果xr重量为多少g经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计(j苹果xr重量为多少gì)联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域(yù)银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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