美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂(zàn)时“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数(shù)据(jù)，目(mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注(zhù)的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到了(le)上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化(huà)低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现(xiàn)明显的(de)超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然(rán)较高，同时(shí)全(quán)球整体风(fēng)险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险资产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式(shì)。美债(zhài)违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未来的(de)财政政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随(suí)着资本(běn)流出(chū)经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(c丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体hēng)，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利(lì)率决(jué)议(yì)中美联储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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