大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令(lìng)军队进入(rù)最高战备状态(tài)，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态提升(shēng)到最(zuì)高(gāo)等级(jí)，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道(dào)称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发(fā)生(shēng)冲突(tū)，阿族(zú)警察在冲突(tū)中使(shǐ)用了(le)催(cuī)泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科(kē)索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束(shù)后由联(lián)合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据(jù)创年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周期(qī)相关(guān)的通胀(zhàng)压(yā)力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续(xù)加息的押(yā)注，数(shù)据公布后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们(men)一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多次降息(xī)。但他们(men)最终承(chéng)认，基于(yú)对期货的押注，今年(nián)降息的可能性不大。现在(zài)，他(tā)们(men)预计在2024年(nián)之(zhī)前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债务上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低(dī)了(le)今(jīn)年降息的可能(néng)性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预(yù)计(jì)联(lián)邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月前，衍生品市(shì)场预(yù)计基准利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于(yú)油(yóu)化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅(fú)度不(bù)大(dà)的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投安信期货(huò)能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根源还是原(yuán)料(lià10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米o)端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源危(wēi)机在期货市(shì)场的(de)影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入(rù)衰退交易主题，且(qiě)10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米目前(qián)工(gōng)业品整体仍(réng)处于(yú)衰退交(jiāo)易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价(jià)格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡(héng)成本(běn)、页岩油生产商边际(jì)产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储(chǔ)目标价位(wèi)，在(zài)美(měi)国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续不达预(yù)期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油的(de)成本支(zhī)撑、供(gōng)应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带(dài)动产业链各环(huán)节(jié)累库(kù)，价格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较(jiào)大(dà)压制(zhì)。

　　“今(jīn)年(nián)年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤(méi)化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货分析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤(méi)化(huà)工(gōng)市场而言(yán)，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在(zài)保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气(qì)因素的影响，水电出(chū)力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调(diào)可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受(shòu)到影(yǐng)响(xiǎng)。需(xū)求(qiú)处于季节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价格(gé)承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近期的持(chí)续走弱也与(yǔ)宏观需求弱(ruò)势以及(jí)自身品种的产(chǎn)能(néng)投(tóu)放周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的(de)需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下(xià)移(yí)，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化(huà)，尽管成本端松动，但(dàn)煤(méi)化工品(pǐn)种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算来(lái)看(kàn)，行业整(zhěng)体处(chù)于(yú)不景(jǐng)气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示(shì)，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低，部分地区(qū)现货(huò)价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润(rùn)并没(méi)有随着煤(méi)价回落、采购成本(běn)下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出现(xiàn)停车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产能不断扩张，当(dāng)前(qián)下(xià)游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低(dī)水平(píng)，从而开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负或者(zhě)去产能(néng)的阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产能的(de)上下游再平衡(héng)周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢复(fù)情(qíng)况，下半年部(bù)分品种面临较大(dà)投产压力(lì)，进口体量大的品种将受到低(dī)价进(jìn)口货源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌(diē)后(hòu)的(de)反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块较为(wèi)强(qiáng)势主要还是(shì)基(jī)于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化(huà)工(gōng)板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)和(hé)G7在其年(nián)度领(lǐng)导人会议上(shàng)承(chéng)诺将加大力度(dù)打击俄(é)罗斯逃避其石(shí)油和燃(rán)料(liào)出口价(jià)格(gé)上限的行为都对于(yú)油(yóu)价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计今年全(quán)球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势(shì)从(cóng)成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤(méi)化工较(jiào)强的关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进口的大(dà)幅下降(jiàng)和随(suí)着出行(xíng)旺季来临(lín)显著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成(chéng)品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油(yóu)表(biǎo)需(xū)也(yě)环(huán)比增(zēng)加(jiā)50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月(yuè)4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半年(nián)全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会(huì)影(yǐng)响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申(shēn)万期(qī)货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利(lì)，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格(gé)表现更弱(ruò)，因而以原油折算(suàn)成本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应端的利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及成品油发运(yùn)船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空(kōng)者发出警告(gào)，面对欧美(měi)银行(xíng)业(yè)危机和美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判带来的(de)需求端不确(què)定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率(lǜ)事件发(fā)生，二(èr)季(jì)度(dù)起的基(jī)准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因(yīn)此油价(jià)往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来(lái)，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中下(xià)游库存有(yǒu)效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期(qī)之(zhī)前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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