4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下(xià)，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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