2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的实(shí)际(jì)情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子(de)高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子理、机(jī)器人(rén)等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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