调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于(yú)欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的(yuè)初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端(duān)的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年(nián)同(tóng)期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过(guò)去年(nián)的大幅波(bō)动，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商(shāng)对(duì)于(yú)今(jīn)年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去(qù)年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的(de)主要(yào)时(shí)期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无(wú)法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需(xū)求增加(jiā)下亚美套(tào)利(lì)利润可观的(de)经验，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于(yú磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的)芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美(měi)国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的(de)价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供(gōng)需(xū)基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力(lì)。

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