调油(yóu)逻辑(jí)提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油(yóu)需求的(de)预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临走(zǒu)弱(r莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱uò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的(de)辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年二(èr)季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出(chū)口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和(hé)经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出(chū)现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还(hái)没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回(huí)归(guī)自(zì)身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市(shì)场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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