来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

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　　关于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低(dī)。

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